出品：新浪财经创投Plus
作者：木予
四年辗转三城，SHEIN终于叩响资本市场大门 。
2026年8月24日刊发的全球发售公告显示 ，希音（简称：SHEIN）拟全球发售约2.8亿股B类股份 ，其中香港公开发售约2800万股，约占10% ，世界 发售约2.52亿股 ，约占90%，另有15%超额配股权 。其发售费用 区间定为每股47.60港元至49.50港元 ，预计将于9月1日正式在联交所交易。
本次IPO由高盛 、摩根士丹利及摩根大通担任联席保荐人兼整体协调人 。基石投资者包括Boyu（博裕资本） 、Tiger Global（老虎环球基金）、General Atlantic（泛大西洋投资集团） 、腾讯（通过出资实体Huang River认购） 、景林资产管理、泰康人寿及瑞银资产管理（新加坡） ，合共认购不超过3.83亿美元等值股份 。
按发售价中位数48.55港元计算，基石投资者将认购发售股份约22.1%，及发售完成后总股本约1.5%。公司全球发售所得款项净额约131.23亿港元 ，所募资金约40%将用于提升技术能力 ，约40%用于提高品牌知名度和增强全球布局，约10%用于推广企业责任举措 ，剩余约10%作一般企业用途 。
回顾SHEIN的上市之路 ，可谓一波三折 。2022年，公司将总部迁至新加坡。2023年11月 ，SHEIN向美国证券交易委员会SEC秘密递交上市申请 ，但由于供应链等问题遭到密集质疑，最终无疾而终。美股受挫后 ，SHEIN转向伦敦 。2025年4月 ，英国金融行为监管局FCA通过了公司的招股说明书草案，但因未获国内监管放行 ，其上市进程再度被叫停 。
事情直至2026年才出现转机。7月10日 ，中国证监会世界 合作司公示SHEIN境外发行上市备案通知书，批准境内运营主体广州希音世界 进出口有限公司拟发行不超过3.416亿股境外上市普通股并在香港联交所上市 。短短半个月后，公司火速通过港交所主板IPO聆讯 。
结合招股书披露的财务数据来看 ，SHEIN或已错过最佳上市窗口期。2026年一季度 ，公司实现净收入90.52亿元，同比仅微增1.1% ，昔日基本盘美国市场收入不升反降14.2%；毛利率虽然突破70% ，但经调整净利润录得2.71亿美元，同比下滑38.4% 。
业绩显露疲态 ，估值更是“断崖式 ”下跌 。公开报道显示 ，SHEIN本次发行估值上限为270亿美元，远低于此前市场预估的400亿至500亿美元目标估值区间 ，甚至低于上市前D+轮的640亿美元投后估值 ，与比较高 点D轮982亿美元估值相比暴跌72.5%。由于发行价低于Pre-D轮、D轮 、D+轮费用 ，SHEIN将对这三轮的投资方以零代价额外发行股份 ，并现金补偿不超过21.85亿美元（以发售费用 下限47.60港元/股计） 。
招股书显示 ，SHEIN的上市前股东主要分为三大阵营：国内投资机构 、美国投资机构和其他世界 投资机构，近十年累计融资约38亿美元 。
据不完全统计，其他世界 投资机构包括Mubadala Investment Company、Sanabil Investments 、Reliance Retail Ventures 、DST Global、Coppel Capital和Claure Group等。全员通过2023年的D+轮入股 ，以每股15.02美元 ，合计投资约5.30亿美元 。
其中，阿布扎比主权财富基金Mubadala Investment Company（简称：穆巴达拉）投资规模比较高 ，达1.50亿美元 ，总股份约为998.63万股 。若按照发售价中位数48.55港元计算，穆巴达拉额外发行补偿后所持股份共计1074.44万股 ，约对应发行市值6.46亿港元 ，在不考虑现金分红和现金补偿的情况下，账面回报约为0.59倍 ，已是表现最佳的其他世界 投资机构。
值得关注的是 ，专注于拉丁美洲投资Claure Group，创始人Marcelo Claure曾任软银世界 集团CEO。2023年1月 ，Marcelo Claure在离开软银一年后 ，正式加入SHEIN，担任拉丁美洲公司董事长，负责SHEIN Marketplace平台模式在巴西的启动 ，推进供应链本土化发展 ，Claure Group也于此时向公司投资约1.2亿美元 。上市发行并获得额外股份补偿后，Claure Group的持股比例约为0.2% ，对应市值约为4.17亿港元 ，账面浮亏或超5亿港元 。不过，Marcelo Claure作为集团副董事 ，并没有出现在董事及高级管理层之列。
除了中东和拉美 ，印度一直是SHEIN最想拿下的市场 。公开报道显示，2019年 ，SHEIN因被指控利用小包裹运输逃避关税而暂停印度地区业务 。随后2020年 ，其APP被印度政府以数据安全和隐私问题为由封禁。2023年的D+轮融资中，印度最大的私人企业Reliance Industries（简称：信实集团）通过旗下零售业务相关投资机构Reliance Retail Ventures出资1亿美元 ，获得SHEIN约665.76万股股份 。同年 ，公司与信实集团达成协议，宣布将由Reliance Retail帮助SHEIN建立印度服装行业联系的供应链 。
然而，这项协议直至2025年才细化落地。根据约定 ，SHEIN仅作为技术合作伙伴身份 ，将品牌知识产权授权给信实集团，后者全权负责采购 、制造 、分销等环节 。所有商品都在印度当地生产 ，用户信息和消费数据也储存在印度境内 ，由信实集团管理 。由此可见，财务回报或不是这笔投资的重点 ，与SHEIN合作并深化本地制造业和供应链才是关键。招股书显示 ，Reliance Retail Ventures在额外发行补偿后约持股0.2%，对应市值3.48亿港元 ，投资回报约为0.44倍 。
