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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　8月10日晚，天合光能发布公告 ，公司控股股东、实际控制人 、董事长高纪凡及其一致行动人江苏盘基投资有限公司，拟询价转让3630万股公司股份
，占总股本的1.55% 。本次询价转让的费用 为不低于发送认购邀请书日前20个交易日公司股票交易均价的70%
。

　　2024年和2025年，天合光能营收连续下滑并持续亏损。今年上半年 ，公司大幅减亏9成
，但其中公允价值变动贡献21亿净利润，扣非净亏损同比基本持平 ，主业经营并未见好转 。此外
，天合光能最近三年存货跌价损失累计高达40亿，但存货账面价值和周转天数仍逐年攀升 ，未来减值压力或有增无减
。

　　不仅如此
，天合光能有息负债长期维持在400亿高位，财务费用显著增加。更令人担忧的是 ，公司两次可转债募资后
，百亿定增融资以失败告终，融资通道或几近关闭 。资金承压之际 ，实控人大幅折价减持，进一步加剧市场担忧
，公司股价已处于上市6年来的最低区间。

　　减亏9成公允价值变动贡献21亿 存货近三年减值40亿账面升至260亿新高

　　日前，天合光能公告 ，实控人高纪凡及其一致行动人拟询价转让公司股份3630万股
，其中高纪凡个人拟转让3610万股，占比超99%
。转让完成后 ，高纪凡直接持股比例将从11.28%降到约9.74%
，首次跌破10%。

　　根据科创板询价转让的相关规则，转让费用 下限不得低于发送认购邀请书之日前20个交易日股票交易均价的70% ，也是此次股权转让的底价 。

　　就在此次转让计划公布的四天前
，天合光能刚刚交出了一份看似颇为亮眼的半年报
。

　　财报显示，2026年上半年 ，天合光能实现营业收入319.85亿元
，同比增长2.99%。归母净利润为亏损2.70亿元，较上年同期的亏损29.18亿元大幅减亏90.74% 。不过 ，扣非净利润亏损依然高达28.90亿元，与去年同期29.56亿几乎持平
。

　　2026年上半年
，天合光能借由T1 Energy股价大涨之机，部分处置了2250万股股票 ，套现1.9亿美元
，确认处置收益5.58亿元；同时，剩余持有的股份按公允价值计量 ，确认了高达21.35亿元的公允价值变动浮盈。上述两项非经常性收益合计贡献净利约27亿
，公司主业经营并未发生实质性扭转 。

　　值得注意的是，天合光能近年来存货账面价值和周转天数逐年攀升 ，营运能力持续走弱
。

　　事实上
，这是长期困扰天合光能的“慢性病 ”。2026年上半年，公司计提各类信用及资产减值准备共计10.40亿元 。其中信用减值损失2.27亿元 ，资产减值损失8.13亿元
。资产减值中
，存货跌价损失高达7.62亿元，占据了绝对大头。

　　2023年至2025年 ，天合光能存货跌价损失累计高达40亿，考虑到巨额减值下存货仍攀升至260亿的新高
，公司未来减值压力或有增无减 。

　　有息负债达400亿财务费用大增 百亿定增失败直接融资通道受阻

　　与减值和亏损相伴的，是天合光能日益吃紧的资金链和高企的债务悬顶。截至2025年末 ，天合光能货币资金225亿元
，但各类有息负债合计高达431亿
。今年上半年虽略有下降，但有息负债仍接近400亿。

　　债务规模的膨胀直接反映在财务费用上 。2026年上半年 ，天合光能财务费用11.10亿元
，同比暴增162.22%
。与此同时，公司筹资现金流净流出69.62亿元 ，相较于去年同期净流入2.52亿大幅转负
，主要是偿还债务支付的现金增加。

　　2020年，天合光能在科创板上市 ，首发募资25.31亿元
，此后主要通过发行可转债进行再融资 。2021年和2023年，公司两次可转债募资合计约140亿
。

　　尝到甜头的天合光能于2023年7月再度抛出高达109亿元的巨额定增预案 ，意图继续在二级市场募资扩产。

　　然而，随着光伏行业盲目扩产受到监管严格限制
，以及二级市场行情重挫，天合光能的这一百亿定增最终在2024年7月宣告终止 。失去定增这一免费输血渠道后 ，天合光能也只能转向高成本的有息债务融资
，至今再无定增或可转债等直接融资，融资通道几近关闭
。

　　业绩和资金双双承压之际 ，天合光能实控人高纪凡再次宣布大幅折价减持计划
，无疑进一步加剧市场担忧。近来 ，公司股价已处于上市6年以来的最低区间 。