专题：聚焦美股2026年第二季度财报

　　今年夏季财报季收官 ，微软给市场留下理性控支的印象。云计算竞争对手亚马逊、字母表（谷歌母公司）因大举投入 AI 业务消耗大量现金；与之不同
，微软不仅在 6 月所在季度实现 196 亿美元自由现金流，还预判未来至少一年内持续产生正向现金流 。这份业绩扭转市场投资情绪 ，推动股价累计上涨 29%
。

　　市场较少关注的一点：微软如何维持现金流为正。 首要原因：相比亚马逊与谷歌
，微软更大规模向第三方租赁数据中心资源，合作方包括 CoreWeave 这类新云算力服务商（Neocloud） 。此举压低短期资本开支 ，但长远来看
，企业对成本端的掌控力度或将被削弱
。

　　第二个关键因素，微软在 6 月季报中披露：公司调整会计核算方式 ，将一部分支出移出资本开支科目，由此把 2026 自然年度资本开支预期下调 150 亿美元
，降幅 8%。

　　西雅图天使投资人 、前微软高管查尔斯・菲茨杰拉德表示：“不少交易资金单纯盯着财报标题，看到资本开支下行便片面解读为利好 。资金实际投入规模并未缩减 ，只是记账科目发生变化
，由资本开支转为运营开支
。微软并没有取消大量数据中心建设计划，也没有撤销英伟达服务器订单。”

　　本次会计调整 ，凸显企业拥有调整财报披露数据的操作空间 。微软首席财务官艾米・胡德在财报电话会上说明：自 7 月 1 日（微软 2027 财年起始日）生效
，公司将数据中心与办公楼的预计使用年限，由 15 年延长至 25 年。

　　胡德表示 ，这一调整 “将促使更多数据中心租赁业务由融资租赁归类为经营租赁 ”
，对应的租赁付款不再计入资本开支
。 简单区分两种租赁核算口径：融资租赁模式下，数据中心视同微软直接购置资产；经营租赁则按资产租用处理 ，相关支出计入运营开支而非资本开支。运营开支会压低账面利润；资本开支则会削减自由现金流 —— 在行业资本开支高企的背景下
，自由现金流是投资者高度关注的核心指标 。

　　延长数据中心预计使用年限，同时意味着单座新建数据中心对应的折旧费用将分摊到更长周期 ，单期对盈利的冲击降低
。不过胡德坦言，本财年这项调整带来的影响 “幅度有限
”
，暗示折旧压力将在后续年度逐步显现。

　　微软依旧计划大幅加码资本开支 。2027 财年一季度（7 月 1 日开启），公司预计资本开支同比提升 43% ，突破 500 亿美元
。胡德称
，受云计算算力需求上涨推动，预计截至次年 6 月的整个 2027 财年 ，资本开支持续扩张。

　　第三方租赁算力：另一重变量

　　真正抑制资本开支增速更重要的因素
，是微软持续向外部厂商租用算力资源，尤其是 CoreWeave
、Nebius 等新云服务商 。微软在证券申报文件中写道：“除自有、自营数据中心外 ，我们依托第三方服务商（包括托管机房 、租赁数据中心
、云基础设施供应商）承载部分业务负载
。”

　　对比来看：亚马逊云科技主要依靠自有数据中心运营
，仅少量向外租赁算力，例如去年 11 月与 Cipher Mining 达成的算力租用协议。 谷歌情况相近 ，不过近期陆续落地外部算力采购
，最受关注的便是宣布斥资 300 亿美元向 SpaceX 租赁算力，未来类似合作预计持续增多 。谷歌首席财务官阿纳特・阿什肯纳齐在上月财报电话会表示 ，计划三季度 “扩大第三方算力采购规模 ”，作为自建产能投产前的过渡方案；同时她坦言
，外购算力成本偏高，“会对云业务营业利润率形成压力
”
。

　　而微软开展此类合作起步更早、合作生态更广。彭博率先报道 ，微软已承诺向 Nscale 、Nebius
、Iren、Lambda 等多家新云算力企业合计投入至少 600 亿美元
，租用搭载 AI 芯片及配套硬件的数据中心，多数合约周期长达五年 。

　　菲茨杰拉德点评：外部数据中心租赁普遍归类为经营租赁 ，“毫无疑问
，微软大量基础设施投入体现在运营开支，而非资本开支科目。”

　　微软大规模采购第三方算力 ，源于 ChatGPT 发布初期企业需要快速抢占 AI 算力资源
。自建数据中心周期漫长；而向已经完成建设 、接通电网与制冷配套的服务商租用算力
，可以在需求爆发阶段快速补齐产能，既支撑 OpenAI 自研大模型运行 ，也满足 Azure 客户需求。

　　菲茨杰拉德评价：“微软起跑速度领先同业
，因为最先感受到 OpenAI 相关需求爆炸，并且提前锁定基础设施资源 。亚马逊花费了更长时间推进算力基建扩张
。 ”

　　近来 外界无法获知微软自有数据中心与第三方托管算力的占比。这套模式的短板十分清晰：长期来看 ，微软需要直面合作云厂商上调租金的风险 。

　　当然，微软与第三方算力企业签署五年长期合约
，一定程度上缓冲新云服务商涨价带来的冲击
。D.A． 戴维森分析师吉尔・卢里亚指出，存在一种可能性：未来三至五年 ，微软自有数据中心产能建成落地
，届时 “不再需要外购新云算力资源
”。卢里亚补充，微软将这些算力转租给 Azure 客户（代表客户就是 OpenAI） ，向终端客户收取的费用 高于自身向新云厂商支付的租赁成本
，赚取价差 。

　　但菲茨杰拉德提出警示：“当下全行业都在疯狂争抢可用算力
。一旦市场需求持续火热，只要第三方运营商手握电力指标、具备扩容投产能力 ，算力紧缺环境下
，有算力需求的企业只能被动接受报价。”